Intervacc är ett företag som utvecklar vaccin för häst, ko och gris. Företagets huvudprodukt heter Strangvac, och är ett nyligen godkänt vaccin mot hästsjukdomen kvarka. Strangvac godkändes av EU i slutet av sommaren 2021 och släpptes för försäljning i slutet av mars 2022. Intervacc, som står bakom Strangvac, står således nu inför en kommersialisering av detta vaccin, vilket de ska göra land för land. Jag analyserade Intervacc i slutet av 2020 och uppdaterade denna analys i mitten av 2021 på Fredriks youtubekanal. I denna text kommer jag både att ge en uppdaterad fundamental analys sedan detta, och berätta hur jag har agerat sedan dess.
Som titeln avslöjar har jag omprövat min tes, och dessvärre har jag landat i en slutsats med lägre motiverat värde. Jag har således minskat mitt innehav med 25% sedan förra året, och avser egentligen att minska ytterligare. Aktien har halverats sedan analysen, i vilken jag såg nästan 100% uppsida. Detta är förstås en katastrof. Men ibland blir det fel. Jag är i efterhand glad att jag lämnade så mycket margin of safety. Trots att allting har gått som väntat sett till produkten, har tyvärr ledningen och försäljningen inte imponerat på mig under denna tid. Det är nämligen så att jag spekulerade i att vaccinet skulle godkännas av EMA (EUs motsvarighet till FDA, en myndighet som godkänner läkemedel för försäljning). Så blev det också. Jag spekulerade i 1,4 doser per år i snitt, vilket också ser ut att kunna bli relevant baserat på de tidiga indikationer vi sett hittills. Det jag har haft fel på, eller i alla fall det jag idag anser mig själv varit för optimistisk kring, är försäljningssiffrorna för Strangvac. Jag förutspådde att försäljningen skulle komma igång redan under 2021, vilket skulle göra att företaget skulle ha god tid att utbilda hästägare om vaccinet i två år innan jag spekulerade i att förslag på att vaccinet skulle bli obligatoriskt inom hästsport skulle komma. Nu, när det ser ut som att det inte ens är säkert att vaccinet har lanserats i alla Europeiska marknader under 2022, ser jag det som väldigt otroligt att en sådan regel skulle införas 2023. Och utan debatt och förslag kring detta försvåras försäljningsarbetet, vilket är en faktor jag tar hänsyn till till varför jag sänker mina förväntningar på hastigheten som Strangvacs försäljning har, och också hur stor del av alla hästar som kommer att vaccineras totalt. En annan faktor är att EMA, som godkände vaccinet, gjorde detta utan att ta hänsyn till studien som faktiskt särskiljer Strangvac som ett bra vaccin. Denna studie visade på 94% effektivitet med en tredje “boosterspruta”. Och detta skydd förväntas hålla i ca 1 år. EMA godkände vaccinet baserat på studier som istället menar på att man ska vaccinera varannan månad. Eftersom EMA har beslutat såhär har det gjort att även Läkemedelsverket skriver på samma sätt. Det betyder att alla veterinärer kommer att läsa att man ska vaccinera varannan månad. Och det blir helt enkelt för jobbigt och dyrt för att det ska vara värt det för hästarna och deras ägare. Det betyder att Intervacc jobbar i rejäl motvind, då man måste utbilda veterinärer att skita i vad det står på Fass / Läkemedelsverket. Så kommer det att vara i alla länder. Således kommer det bli svårt att sälja.
Således landar jag egentligen i slutsatsen att jag har estimerat en rimlig vinstmarginal, en rimlig vaccinationsfrekvens och gissat rätt att läkemedlet skulle godkännas. Jag har dock varit för optimistisk kring den totala försäljningen, och jag ser det idag som omöjligt att nå de siffror jag tidigare spekulerat i. Med det sagt har företaget idag ett lovande godkänt vaccin med en bra distributör i Europa. Företaget har också haft bra samtal med myndigheter i USA och processen för att få vaccinet godkänt i USA (m.m) fortlöper baserat på det jag hört hittills bra. Enligt kvartalsrapporter har också vaccinutvecklingen för gris och ko fortsatt enligt plan. Således kommer nedan en (uppdaterad) version av min fundamentala analys av Intervacc, även om jag skickar med brasklappen att jag själv har minskat och kan komma att minska ytterligare den kommande tiden om aktien skulle bjuda på ett bra sådant läge. Jag tror att analysen nedan kan visa att även om väldigt mycket pekar åt rätt håll är kommersialisering en väldigt svår sak och att estimera hur det kommer att gå är allt annat än enkelt. Bara för att det finns en partner kommer det inte bli bra, eller tvärtom.